财报说

股票投资者，最担心的一件事，是买到地雷股。

很怕哪个时候，新闻一爆出潜藏已久的丑闻，股票就硬生生吃几个跌停板。损失惨重。

对一般人而言，地雷（害自己赔钱的股）分为几种：

• 明显糟糕的财务。但是购入的时候自己不知情。
• 原本财务一般，但是最近几年公司结构转差。股价不振。
• 原本被报导是白马股，但被抓到作假帐。

许多人认为，企业要是想要蓄意作假帐，自己是没有办法判断的。

其实，这是很大的误解。企业财务不好。一定会想办法掩饰。所谓的假帐爆发，多半是作帐手法掩饰不下去。而如果一间公司的生意不好，其实在财务报表上会有非常明显的痕迹。

过去很多人觉得抓不到假帐，其实是因为报表数字太多，没有办法短时间立体化判读。

而一间企业因为财务造成的股价积弱不振，多数在爆发前的两年前，就会明显有征兆了。也就是如果你懂得看财报，可以比正常人早避两年坑。

1. 明显糟糕的财务（ < 50 分，评语多红字）

如何鉴定这一间公司财务是否恶劣呢？第一个判断的指标就是使用 CBS 与雷达图。

我们来看康美药业。24.44 分。而且现金流、营运能力、偿债能力明显都很差。

在财报说里面，有两个很显然的标准：

1) 财报分数低于 50 分。
2) 且财报意见多数是黄字、红字。

同时满足这两个条件的股票，强烈建议不要持有。

财报说的财报分数是基于企业的盈利能力、营运能力，以及存活能力作为主要基底。如果一间公司评比拿到 50 分以下。通常这间公司的身体状况已经进加护病房。

有很多人第一次查自己的股票，往往会非常震惊。因为小米、TESLA 都低于 50 ，与实际印象不合。

实际上这不是演算法不准。而是，股票投资跟产品购买的决策其实很不一样。

一间公司生产的产品可能引领潮流、可能品质优异。但这未必等同于公司在长期上经营有方。（甚至有可能长期亏本卖你好东西）

一间公司的股价并不会与这间公司产品品质有强大的正相关，只会与它自身能够在财务上创造的现金回收能力有关系。

2. 体质变差的公司（ 盈利能力下降、存货卖不出去）

有很多公司，在前几年可能是白马股。这几年财报与 ROE 始终亮丽，但是股价却持续下降。具体的例子。我们举一间比较明显的公司东阿阿胶。从分数上来说，东阿阿胶的分数 > 80 分，体质表面上看起来不错。

实际上。股价节节下挫。

要鉴定实际原因。可以用一个在财务界非常好用的工具「杜邦分析法」来找原因。

东阿阿胶的 ROE （股东权益回报率），五年来从 25.1% 下降到了 13.6%。下降接近了一半。

而最主要的原因是应收帐款的天数严重飙高，从原本的 109.36 天变成 123.83 天。款几乎收不回来。

此外，东阿阿胶的净利率五年来也不断下降。

我们再看东阿阿胶的原始报表。甚至还可以发现，存货在库天数也飙高了一倍。

也就是东阿阿胶的货早就卖不出去，款也收不回来。

而这些的财报特征，早就在两年之前就显露出来。

3. 获利能力疲软的公司（ 盈利能力没有显著下降、但存货卖不出去、勉强支撑）

东阿阿胶是财务上非常明显衰败的公司。有一些公司则不那么明显，但其实也看得出来。

我们举一个比较知名的例子，苹果公司。苹果公司是著名的白马股。ROE 也非常高，动辄 40%~50%。每当有人说苹果不行时，就会有人出来反驳传闻。

但做为消费者，我们不想买苹果，苹果手机也卖不好。这是事实。究竟会如何呈现在财报上呢？

首先我们可以先看苹果 ROE 结构的，相关的历史数据。

可以发现苹果净利并没有显著的下降。（也许是要跟股东证明自己还好好的）

唯一比较明显的差异在于权益乘数从 2.26 上升到了 3.23。这是一个比较可疑的地方。权益乘数上升代表开比较大的杠杆，借了比较多钱。但是杠杆高不高是要与行业自己比，比较公平。

我们可以看到苹果的杠杆几乎是行业的一倍多。

所以挺高的。

而且 ROA （ = 盈利能力 x 营运能力 ）从 20.6 变成 15.9 打了八折。

再来我们可以看苹果的在库天数。以前库克最自豪的是苹果几乎零库存。

可以看到苹果的库存天数从 3.3 天上升到了 10.5 天。虽然 10.5 天比起其他行业还是惊人的低。但与自己比，实际上存货天数变为了原先的三倍以上。

足足可以证明苹果货已经卖不出去。而这件事在 2016 年时，就已经知道了。

4. 财务造假的公司（ 净利润成长、但是股价长期下跌）

在财务造假上。ST 康得新，是最有名的例子。康得新连续五年利润成长都在 20% 以上。在新闻上爆发的毫无征兆。

事实上，在财务报表上早已显露出来特征。

ST 康得新最主要的问题在于报表上的现金，老早被大股东移去他用。所以只能借钱经营。当利润不够支付利息时，整件事情就爆开了。

一般来说，财务造假的公司，会有一个明显的特征。就是明明看起来公司利润有在增加。但实际上股价一直上不去，甚至还不断的阴跌。这是第一个要注意的征兆。

你可能会觉得这个判断方法，很武断。但实际上股票的价格原理是这样的，首先公司赚的利润会变成「营业现金流」。公司创造的「营业现金流」是要与「股价」成正比关系的（数学上必定如此）。所以当一间公司不断得在赚钱时，股价却无量下跌，那么就很可能有你不知道的事情发生。（比如说股东在掏空，大把出清股票。）

第一步：产生合理的怀疑。尽量躲开这种「看不懂」的股票。

第二步：鉴定实际上是否有问题。康得新的问题在于帐上有100多亿的现金，但也借了100亿上下的短期负债。这是很可疑的事，手上有现金，干嘛借这么多短期的钱。

再来，借钱是要付利息的。利息付不出来就会有破产的可能性。企业如何支付利息呢？就是利用当年的利润去支付利息。

在财务上，我们会用一个指标「利息保障倍数」（当年利润/当年利息），去看一间公司是否能够有利息支付的能力。

如果一直很低，或者是暴降。则这间公司会产生危险。

总结

以上就是地雷股的主要鉴定方法，你可能会觉得有点复杂。让我来帮你简化一下。归根究底都是一些非常简单的基本常识。

请牢记以下口诀

• 体质烂的公司不要买。（ < 50 分，且评语都是红黄字的）
• 公司存货卖不出去、款收不回来的公司不要买。（具体看存货天数、应收天数）
• 利润没有办法变成股价的公司不要买。（利润一定会变成现金，现金一定会变成股价（白马股如果股价不涨，看是不是满手现金但借很多债。或者是到处并购公司把现金洗出去。）

当你发现手上的股票有这一类明显的特征，尽速出清或者是先放著观望。毕竟市场上大牛股那么多。不一定要赌在这么低的概率上。